Arvosijoittamisen perusteet: käytännön opas aliarvostettujen osakkeiden löytämiseen

Arvosijoittaminen ei ole osakepoiminnan temppu eikä kaava, joka tuottaa voittajia. Se on kurinalaisuutta: osta yritys halvemmalla kuin se oikeasti on arvoinen, ja anna hinnan ja arvon välisen eron tehdä työnsä ajan kanssa. Se kuulostaa yksinkertaiselta, ja tavallaan se onkin. Vaikeaksi sen tekee se, että se vaatii kärsivällisyyttä, rohkeutta olla eri mieltä joukon kanssa ja muutaman rehellisen työkalun, joilla pidät oman arviosi kurissa.

Tämä opas selittää arvosijoittamisen perusajatukset ja näyttää, miten tämän sivuston laskurit auttavat soveltamaan niitä käytännössä.

Hinta on se, minkä maksat, arvo se, minkä saat

Benjamin Graham, arvosijoittamisen isä ja Warren Buffettin opettaja Columbian yliopistossa, erotti selvästi toisistaan osakkeen hinnan ja sen sisäisen arvon. Hinta on yksinkertaisesti se, mitä markkina tänään osakkeesta pyytää. Sisäinen arvo on se, mitä osakkeen takana oleva yritys todella on arvoinen sen varojen, tuloksentekokyvyn ja tulevien kassavirtojen perusteella.

Nämä kaksi liittyvät toisiinsa, mutta ne erkanevat usein, joskus paljonkin. Markkinahintoja liikuttavat pelko, toivo, muoti-ilmiöt ja päivän uutiset yhtä paljon kuin huolellinen analyysi. Arvosijoittajalle tämä ei ole ongelma. Se on tilaisuus.

Graham kuvasi markkinaa liikekumppanina, jota hän kutsui nimellä Mr. Market. Joka päivä Mr. Market tarjoutuu ostamaan osuutesi yrityksestä tai myymään omansa, ja joka päivä hinta on eri. Joinain päivinä hän on hyvällä tuulella ja pyytää aivan liikaa. Toisina päivinä hän on synkkä ja myy aivan liian halvalla. Sinun ei koskaan tarvitse käydä kauppaa hänen kanssaan. Tehtäväsi on tietää, mitä yritys on arvoinen, ja tehdä kauppaa vain silloin, kun hänen mielialansa tarjoaa selvästi hyvän hinnan.

Turvamarginaali: koko ajattelun ydin

Jos sisäisen arvon voisi arvioida tarkasti, voisit ostaa minkä tahansa osakkeen, joka maksaa sentinkin vähemmän kuin arviosi. Mikään arvio ei kuitenkaan ole tarkka. Tuloksen, kasvun ja kilpailun ennusteisiin liittyy aina epävarmuutta, ja tulevaisuudella on tapana yllättää kaikki.

Siksi Graham vaati turvamarginaalia: osta vain, kun hinta on selvästi arvioimaasi arvoa alempi, jotta et todennäköisesti menetä rahaa, vaikka analyysisi osoittautuisi osin vääräksi. Moni arvosijoittaja hakee vähintään 25–35 prosentin alennusta, ja vielä suurempaa silloin, kun yrityksen tulevaisuutta on vaikea ennustaa.

Voit tarkistaa minkä tahansa tapauksen turvamarginaalilaskurilla. Syötä arviosi sisäisestä arvosta ja nykyinen hinta, niin laskuri näyttää, kuinka suuri turvapuskurisi on, vai onko sitä lainkaan.

Sisäisen arvon arviointi: kaksi käytännön menetelmää

Arvosijoittamisen vaikein osa on päätyä järkevään arvioon siitä, mitä yritys on arvoinen. Yhtä oikeaa vastausta ei ole. Eri menetelmät katsovat yritystä eri puolilta, joten huolellinen sijoittaja käyttää useampaa kuin yhtä ja vertaa tuloksia.

Grahamin luku on helpoin lähtökohta: √(22,5 × osakekohtainen tulos × osakekohtainen oma pääoma). Se yhdistää tuloksentekokyvyn ja taseen vahvuuden yhdeksi luvuksi. Luku 22,5 tulee Grahamin ohjeesta, jonka mukaan varovaisen sijoittajan ei pitäisi maksaa enempää kuin 15 kertaa tulos ja 1,5 kertaa kirja-arvo, koska 15 × 1,5 = 22,5. Grahamin luku toimii parhaiten vakaille ja kannattaville yrityksille, joilla on todellisia varoja, kuten teollisuusyhtiöille, pankeille ja energiayhtiöille. Nopeasti kasvaville yrityksille, joiden arvo on ohjelmistoissa, brändeissä tai ideoissa, se sopii paljon huonommin. Kokeile Grahamin luku -laskurilla.

Diskontattu kassavirta (DCF) on kattavampi menetelmä, ja se noudattaa sisäisen arvon määritelmää, jota Buffett itse käyttää: yritys on arvoinen kaiken sen rahan, jonka se tulevaisuudessa tuottaa omistajilleen, diskontattuna tähän päivään. DCF vaatii enemmän oletuksia, kuten kasvuvauhdin, pitkän aikavälin kasvun ja diskonttokoron, ja pienetkin muutokset niissä voivat muuttaa tulosta paljon. Vastineeksi se kuvaa koko yrityksen taloutta eikä vain yhtä tunnuslukua. DCF-laskuri käyttää tavallista kaksivaiheista mallia, ja artikkeli Näin lasket osakkeen sisäisen arvon käy läpi kokonaisen esimerkin vaihe vaiheelta.

Nopeat seulat: P/E ja P/B

Ennen kuin käyttää tunteja yhteen yritykseen, useimmat arvosijoittajat seulovat osakkeita yksinkertaisilla tunnusluvuilla. P/E-luku eli hinta suhteessa tulokseen kertoo, kuinka monen vuoden nykyisestä tuloksesta maksat. P/B-luku eli hinta suhteessa kirja-arvoon vertaa hintaa yrityksen taseen nettovarallisuuteen. Grahamin perinteinen ohje oli P/E alle 15 ja P/B alle 1,5.

Nämä rajat ovat historiallisia vertailukohtia, eivät luonnonlakeja. Se, mikä on tavallinen taso, muuttuu korkojen mukana ja vaihtelee paljon toimialojen välillä. Pankilla ja ohjelmistoyhtiöllä on täysin erilaiset taseet, joten niiden arvioiminen samoilla rajoilla ei ole järkevää. Voit laskea molemmat tunnusluvut sekunneissa P/E- ja P/B-laskurilla.

Isompi kuva: onko koko markkina halpa vai kallis?

Yksittäisen yrityksen hinta on tärkeä, mutta niin on myös markkina, jolta ostat. Buffett on kutsunut Buffett-indikaattoria eli osakemarkkinan kokonaisarvoa jaettuna maan bruttokansantuotteella ”luultavasti parhaaksi yksittäiseksi mittariksi sille, missä arvostukset kulloinkin ovat”.

Kun suhdeluku on historiaansa nähden poikkeuksellisen korkea, markkinan hintoihin sisältyy paljon optimismia. Kun se on poikkeuksellisen matala, löytöjä on yleensä helpompi tehdä. Indikaattori on hidas, pitkän aikavälin merkki, ei työkalu markkinan ajoittamiseen kuukausi kerrallaan. Voit laskea sen itse Buffett-indikaattorilaskurilla.

Hyödyllinen tarkistus: 72:n sääntö

Aina kun vastaan tulee kasvuoletus, olipa se omassa DCF-laskelmassasi tai yrityksen kunnianhimoisissa tavoitteissa, 72:n sääntö antaa nopean tarkistuksen. Jaa 72 vuotuisella kasvuprosentilla, niin saat suunnilleen sen, montako vuotta jonkin kaksinkertaistuminen kestää.

Jos yritys kertoo kasvattavansa tulostaan 20 prosenttia vuodessa, sääntö kertoo heti, että tulos kaksinkertaistuisi noin 3,6 vuoden välein ja kasvaisi viidessätoista vuodessa noin kuusitoistakertaiseksi. Harva yritys pystyy siihen. Sama sääntö toimii omille säästöillesi: 7 prosentin vuosituotolla raha kaksinkertaistuu noin kymmenessä vuodessa. Kokeile 72:n säännön laskurilla.

Yleisimmät virheet

Arvoansa. Paperilla halvalta näyttävä osake ei ole automaattisesti hyvä sijoitus. Matala P/E tai P/B voi kuvata aivan oikein yritystä, jonka liiketoiminta on todella hiipumassa: se menettää asiakkaitaan, myy vanhentunutta tuotetta tai kohtaa kilpailijan, jolle se ei pärjää. Luvut eivät koskaan kerro, miksi jokin on halpaa. Ennen kuin ostat, sinun on ymmärrettävä yritys niin hyvin, että pystyt arvioimaan, onko markkinan pessimismi liioiteltua vai täysin aiheellista.

Yhteen lukuun luottaminen. Grahamin luku, P/E-seula ja DCF voivat kertoa samasta yrityksestä kukin eri tarinan, koska jokainen katsoo yritystä eri suunnasta. Pidä jokaista lukua yhtenä todisteena, älä lopullisena tuomiona.

Kärsimättömyys. Vaikka olisit oikeassa arvon suhteen, markkinalta voi kestää vuosia tulla samaan tulokseen. Arvosijoittaja, joka myy puolen vuoden jälkeen, koska mitään ei ole tapahtunut, on tehnyt raskaan työn ja lähtenyt ennen palkintoa. Aika on osa menetelmää.

Yhteenveto

Arvosijoittaminen on lopulta itsenäisen ajattelun kurinalaisuutta. Muodosta oma näkemyksesi siitä, mitä yritys on arvoinen. Vaadi turvamarginaali ennen kuin toimit sen mukaan. Ja ole sitten kärsivällinen ja odota, että markkina tulee samaan tulokseen, tai kurinalainen ja jätä kauppa tekemättä, jos markkina ei koskaan tarjoa reilua hintaa. Yllä olevat työkalut eivät tee näitä päätöksiä puolestasi, mutta ne tekevät laskemisesta nopeaa, jotta voit käyttää aikasi siihen, millä on oikeasti merkitystä: yrityksen ymmärtämiseen.