Så beräknar du en akties inneboende värde: DCF steg för steg

"Inneboende värde" låter som något bara professionella analytiker kan räkna ut. Så är det inte. Idén är densamma som varje småföretagare redan använder: ett företag är värt de pengar det lägger i din ficka under sin livstid, och en euro du får om tio år är värd mindre än en euro i dag. En modell med diskonterat kassaflöde (DCF) skriver bara ned den idén som räkning.

I den här artikeln går jag igenom en hel DCF ett steg i taget, med ett påhittat bolag och siffror som du kan upprepa i DCF-kalkylatorn. Du behöver inget kalkylark.

Steg 1: Ta fram det fria kassaflödet

Fritt kassaflöde (FCF) är de pengar ett företag har kvar när det har betalat allt som behövs för att driva och utveckla verksamheten:

Båda siffrorna finns i årsredovisningens kassaflödesanalys. Använd fritt kassaflöde i stället för vinst, eftersom vinsten innehåller bokföringsposter som inte är pengar, och eftersom ett bolag som hela tiden måste återinvestera allt det tjänar har mindre att ge sina ägare än vinsten antyder.

Två praktiska tips. Titta för det första på fem till tio år, inte ett: ett enskilt år kan vara ovanligt bra eller dåligt. Använd ett genomsnitt eller ett "normalt" år. Bestäm för det andra om du räknar per aktie eller för hela bolaget. Per aktie är enklast, eftersom du kan jämföra resultatet direkt med aktiekursen.

Vårt exempelbolag Harbour Tools Oy har haft ett fritt kassaflöde på cirka 2,00 € per aktie ett normalt år.

Steg 2: Välj en tillväxttakt för de kommande tio åren

Här går de flesta DCF-modeller fel, nästan alltid åt det optimistiska hållet. Se hur snabbt det fria kassaflödet, omsättningen och vinsten faktiskt har vuxit och var sedan mer försiktig, inte mindre. Mycket få bolag växer mer än 10 % om året under ett helt decennium.

En bra rimlighetskontroll är 72-regeln: dela 72 med tillväxttakten för att se hur många år det tar att fördubblas. Med 6 % fördubblas kassaflödet på ungefär 12 år. Med 15 % fördubblas det på under 5 år och fördubblas igen på ytterligare 5. Fråga dig om det är trovärdigt för just det här företaget.

För Harbour Tools använder jag 6 % om året för år 1–10.

Steg 3: Välj en evig tillväxttakt

Inget bolag växer snabbt för alltid. Efter år 10 antar modellen en långsam, jämn tillväxt för alla framtida år. Den bör ligga nära den långsiktiga inflationen eller ekonomins tillväxt, oftast 2–3 %. Sätter du den högre än ekonomin kan växa säger du att bolaget till slut blir större än hela ekonomin, vilket är omöjligt.

För Harbour Tools använder jag 2 %.

Steg 4: Välj en diskonteringsränta

Diskonteringsräntan är den avkastning du kräver för att ta risken. Den omvandlar framtida euro till dagens euro. Ett enkelt och ärligt sätt är att använda den avkastning du rimligen kan förvänta dig någon annanstans: många privata investerare använder 8–10 % för stabila, etablerade bolag och 12 % eller mer för mer riskfyllda. Ju högre risk, desto högre ränta och desto lägre värde.

För Harbour Tools använder jag 9 %.

Steg 5: Prognostisera och diskontera tio års kassaflöde

Låt nu kassaflödet växa med 6 % om året och dela varje års belopp med (1 + 9 %) upphöjt till årets nummer:

Steg 6: Lägg till restvärdet

Allt efter år 10 fångas av restvärdet, som beräknas med Gordons tillväxtmodell:

Lägg märke till att restvärdet är mer än hälften av det totala värdet. Det är normalt, och det är också den största svagheten i varje DCF: det mesta av värdet beror på vad som händer långt fram i tiden.

Steg 7: Summera och jämför med priset

Inneboende värde = 17,21 € + 22,05 € = 39,26 € per aktie.

Om Harbour Tools handlas för 26,00 € ser aktien ungefär en tredjedel billigare ut än vår bedömning. Men stanna inte här. Ett enda tal ger en falsk känsla av precision.

Steg 8: Testa dina antaganden

En känslighetstabell visar hur värdet ändras när tillväxt och diskonteringsränta ändras. Här är Harbour Tools med den eviga tillväxten fast på 2 %:

Spannet går från cirka 29 € till 54 €. Den spridningen är det ärliga svaret: företaget är troligen värt någonstans mellan 30 och 50 €, och ingen kan säga exakt var. En värdeinvesterare fokuserar på tabellens försiktiga hörn. Här ligger även det mest försiktiga fallet, 29,44 €, över priset 26,00 €, men bara med cirka 12 %. Det är just den sortens tunna buffert jag skriver om i artikeln om säkerhetsmarginal.

Kontrollera med enklare metoder

Lita aldrig på en DCF ensam. Jämför den med snabbare måttstockar:

• Graham-talet för Harbour Tools (vinst per aktie 2,10 €, eget kapital 14,00 € per aktie) är cirka 25,72 €, nära dagens pris. Grahams försiktiga test säger att aktien är rimligt prissatt, inte billig.
• P/E-talet är 26,00 ÷ 2,10 ≈ 12,4 och P/B 26,00 ÷ 14,00 ≈ 1,9. Rimliga, men över Grahams klassiska gräns på 1,5 gånger eget kapital.

När olika metoder säger olika saker, tro på de försiktiga tills du har goda skäl att låta bli.

Fem DCF-misstag att undvika

1. Ett toppår som utgångspunkt. Använd ett normalt år eller ett genomsnitt.
2. För hög tillväxt för länge. Kontrollera med 72-regeln.
3. Evig tillväxt över 3 %. Inget bolag växer snabbare än ekonomin för alltid.
4. För låg diskonteringsränta. En låg ränta blåser upp värdet av varje avlägsen euro.
5. Att tro att svaret är exakt. En DCF ger ett spann, inte en riktkurs.

Sammanfattning

En DCF är varken magi eller bara för proffs. Den är ett strukturerat sätt att ställa fyra frågor: hur mycket pengar genererar företaget, hur snabbt kan det växa, hur länge och vilken avkastning behöver jag? Svara försiktigt, titta på spannet i stället för ett enda tal och köp bara när priset ligger klart under den försiktiga änden av spannet.

Prova dina egna siffror i DCF-kalkylatorn och kontrollera sedan resultatet med kalkylatorn för säkerhetsmarginal.

Artikeln är endast avsedd för utbildning och är inte investeringsrådgivning. Harbour Tools Oy är ett påhittat bolag som används som exempel. Siffrorna är avrundade.