Näin lasket osakkeen sisäisen arvon: DCF-malli vaihe vaiheelta
"Sisäinen arvo" kuulostaa joltain, jonka vain ammattianalyytikot osaavat laskea. Näin ei ole. Ajatus on sama, jota jokainen pienyrittäjä jo käyttää: yritys on arvoinen sen rahan verran, jonka se tuo taskuusi elinkaarensa aikana, ja kymmenen vuoden päästä saatu euro on vähemmän arvoinen kuin euro tänään. Diskontatun kassavirran (DCF) malli vain kirjoittaa tämän ajatuksen laskutoimitukseksi.
Käyn tässä artikkelissa läpi kokonaisen DCF-laskelman vaihe kerrallaan keksityn yhtiön avulla. Voit toistaa luvut DCF-laskurissa. Taulukkolaskentaa ei tarvita.
Vaihe 1: Selvitä vapaa kassavirta
Vapaa kassavirta (FCF) on raha, joka yritykselle jää, kun se on maksanut kaiken, mitä toiminnan jatkaminen ja kasvattaminen vaatii:
Molemmat luvut löytyvät tilinpäätöksen rahoituslaskelmasta. Käytä vapaata kassavirtaa tuloksen sijaan, koska tulokseen sisältyy kirjanpidon eriä, jotka eivät ole rahaa, ja koska yhtiöllä, jonka on jatkuvasti investoitava kaikki ansaitsemansa, on omistajilleen annettavaa vähemmän kuin tulos antaa ymmärtää.
Kaksi käytännön vinkkiä. Katso ensin viidestä kymmeneen vuotta, älä yhtä: yksittäinen vuosi voi olla poikkeuksellisen hyvä tai huono. Käytä keskiarvoa tai "normaalia" vuotta. Päätä toiseksi, lasketko osaketta kohden vai koko yhtiölle. Osakekohtainen laskenta on helpompaa, koska tulosta voi verrata suoraan osakkeen hintaan.
Esimerkkiyhtiömme Harbour Tools Oy:n vapaa kassavirta on normaalina vuonna ollut noin 2,00 € osaketta kohden.
Vaihe 2: Valitse kasvuvauhti seuraavalle kymmenelle vuodelle
Tässä useimmat DCF-mallit menevät pieleen, lähes aina optimistiseen suuntaan. Katso, kuinka nopeasti vapaa kassavirta, liikevaihto ja tulos ovat todellisuudessa kasvaneet, ja ole sitten varovaisempi, ei rohkeampi. Harva yhtiö kasvaa yli 10 % vuodessa koko vuosikymmenen ajan.
Hyvä järkevyystesti on 72:n sääntö: jaa 72 kasvuprosentilla, niin näet, monessako vuodessa luku kaksinkertaistuu. 6 %:n kasvulla kassavirta kaksinkertaistuu noin 12 vuodessa. 15 %:n kasvulla se kaksinkertaistuu alle viidessä vuodessa ja taas seuraavassa viidessä. Kysy itseltäsi, onko se uskottavaa tälle yritykselle.
Harbour Toolsille käytän vuosille 1–10 kasvua 6 % vuodessa.
Vaihe 3: Valitse jäännösarvon kasvu
Mikään yhtiö ei kasva nopeasti ikuisesti. Vuoden 10 jälkeen malli olettaa hitaan, tasaisen kasvun kaikille tuleville vuosille. Tämän luvun pitää olla lähellä pitkän aikavälin inflaatiota tai talouskasvua, yleensä 2–3 %. Jos asetat sen korkeammaksi kuin talous voi kasvaa, väität, että yhtiöstä tulee lopulta koko taloutta suurempi, mikä on mahdotonta.
Harbour Toolsille käytän 2 %.
Vaihe 4: Valitse diskonttokorko
Diskonttokorko on tuotto, jonka vaadit riskin ottamisesta. Se muuttaa tulevaisuuden eurot tämän päivän euroiksi. Yksinkertainen ja rehellinen tapa on käyttää tuottoa, jonka voisit kohtuudella odottaa muualta: moni yksityissijoittaja käyttää vakaille, vakiintuneille yhtiöille 8–10 % ja riskisemmille 12 % tai enemmän. Mitä suurempi riski, sitä korkeampi korko ja sitä pienempi arvo.
Harbour Toolsille käytän 9 %.
Vaihe 5: Ennusta ja diskonttaa kymmenen vuoden kassavirta
Kasvata nyt kassavirtaa 6 % vuodessa ja jaa kunkin vuoden summa luvulla (1 + 9 %) potenssiin vuoden numero:
| Vuosi | Vapaa kassavirta | Diskonttauskerroin | Nykyarvo |
|---|---|---|---|
| 1 | 2,12 € | 0,917 | 1,94 € |
| 2 | 2,25 € | 0,842 | 1,89 € |
| 3 | 2,38 € | 0,772 | 1,84 € |
| 4 | 2,52 € | 0,708 | 1,79 € |
| 5 | 2,68 € | 0,650 | 1,74 € |
| 6 | 2,84 € | 0,596 | 1,69 € |
| 7 | 3,01 € | 0,547 | 1,65 € |
| 8 | 3,19 € | 0,502 | 1,60 € |
| 9 | 3,38 € | 0,460 | 1,56 € |
| 10 | 3,58 € | 0,422 | 1,51 € |
| Vuosien 1–10 nykyarvo | 17,21 € | ||
Vaihe 6: Lisää jäännösarvo
Kaikki vuoden 10 jälkeinen sisältyy jäännösarvoon, joka lasketaan Gordonin kasvumallilla:
= (3,58 € × 1,02) ÷ (0,09 − 0,02) ≈ 52,19 € vuoden 10 lopussa.
Diskontattuna tähän päivään: 52,19 € × 0,422 ≈ 22,05 €.
Huomaa, että jäännösarvo on yli puolet koko arvosta. Se on tavallista, ja samalla se on jokaisen DCF-mallin suurin heikkous: suurin osa arvosta riippuu siitä, mitä tapahtuu kaukana tulevaisuudessa.
Vaihe 7: Laske yhteen ja vertaa hintaan
Sisäinen arvo = 17,21 € + 22,05 € = 39,26 € osaketta kohden.
Jos Harbour Toolsin osake maksaa 26,00 €, se näyttää noin kolmanneksen arviotamme halvemmalta. Älä kuitenkaan pysähdy tähän. Yksi luku antaa väärän kuvan tarkkuudesta.
Vaihe 8: Testaa oletuksesi
Herkkyystaulukko näyttää, miten arvo muuttuu, kun kasvu ja diskonttokorko muuttuvat. Tässä Harbour Tools jäännösarvon kasvun ollessa kiinteästi 2 %:
| Kasvu, vuodet 1–10 | Diskonttokorko 8 % | Diskonttokorko 9 % | Diskonttokorko 10 % |
|---|---|---|---|
| 4 % | 39,66 € | 33,81 € | 29,44 € |
| 6 % | 46,28 € | 39,26 € | 34,01 € |
| 8 % | 54,00 € | 45,60 € | 39,33 € |
Vaihteluväli on noin 29 eurosta 54 euroon. Tämä hajonta on rehellinen vastaus: yritys on todennäköisesti 30–50 euron arvoinen, eikä kukaan voi sanoa tarkalleen, missä kohdassa. Arvosijoittaja keskittyy taulukon varovaiseen kulmaan. Tässä varovaisinkin tapaus, 29,44 €, on yli 26,00 €:n hinnan, mutta vain noin 12 %. Juuri tällaisesta ohuesta pehmusteesta kirjoitan artikkelissa turvamarginaalista.
Tarkista yksinkertaisemmilla menetelmillä
Älä koskaan luota pelkkään DCF-malliin. Vertaa sitä nopeampiin mittareihin:
- Harbour Toolsin Graham-luku (EPS 2,10 €, oma pääoma 14,00 € osaketta kohden) on noin 25,72 €, lähellä nykyhintaa. Grahamin varovainen testi sanoo, että osake on kohtuuhintainen, ei halpa.
- P/E-luku on 26,00 ÷ 2,10 ≈ 12,4 ja P/B 26,00 ÷ 14,00 ≈ 1,9. Kohtuulliset, mutta yli Grahamin klassisen rajan, 1,5 kertaa oma pääoma.
Kun eri menetelmät ovat eri mieltä, usko varovaisia, kunnes sinulla on hyvä syy olla uskomatta.
Viisi vältettävää DCF-virhettä
- Yksi loistava vuosi lähtökohtana. Käytä normaalia vuotta tai keskiarvoa.
- Liian nopea kasvu liian pitkään. Tarkista se 72:n säännöllä.
- Yli 3 %:n jäännösarvon kasvu. Mikään yhtiö ei kasva taloutta nopeammin ikuisesti.
- Liian matala diskonttokorko. Matala korko paisuttaa jokaisen kaukaisen euron arvoa.
- Vastauksen pitäminen tarkkana. DCF antaa vaihteluvälin, ei tavoitehintaa.
Yhteenveto
DCF ei ole taikuutta eikä vain ammattilaisille. Se on jäsennelty tapa kysyä neljä kysymystä: paljonko rahaa yritys tuottaa, kuinka nopeasti se voi kasvaa, kuinka kauan ja millaisen tuoton tarvitsen? Vastaa niihin varovaisesti, katso vaihteluväliä yksittäisen luvun sijaan ja osta vain, kun hinta on selvästi vaihteluvälin varovaisen pään alapuolella.
Kokeile omia lukujasi DCF-laskurissa ja tarkista tulos turvamarginaalilaskurilla.
Artikkeli on tarkoitettu vain opetukseen, eikä se ole sijoitusneuvontaa. Harbour Tools Oy on havainnollistamiseen keksitty yhtiö. Luvut on pyöristetty.